飼料類(lèi)上市公司的收入取決于養(yǎng)殖企業(yè)的需求增長(zhǎng)，和畜禽存欄密切相關(guān)，而飼料企業(yè)成本也取決于原材料的采購(gòu)價(jià)格，這和作物生長(zhǎng)的情況密切相關(guān)，與年度作物的產(chǎn)量則呈反向關(guān)系。筆者認(rèn)為，農(nóng)作物一年一種的特性決定了飼料類(lèi)上市公司成本的彈性大于收入的彈性，從成本和收益角度分析，飼料生產(chǎn)企業(yè)下半年盈利有望提升，目前可積極布局。

從期貨市場(chǎng)變化看，盡管2014年上半年不斷下調(diào)的美豆期末庫(kù)存導(dǎo)致豆類(lèi)近月合約價(jià)格不斷上漲，但5月開(kāi)始，USDA報(bào)告就上調(diào)了美豆產(chǎn)量和期末庫(kù)存，大大緩解了豆類(lèi)上漲的壓力。之后，6月末和7月11日兩份報(bào)告再度強(qiáng)化了2014/15年度豆類(lèi)增產(chǎn)的預(yù)期。按照7月的供需預(yù)測(cè)，2014/15年度美豆種植面積為8480萬(wàn)英畝，同比上年增10.8%，產(chǎn)量預(yù)計(jì)為38億蒲式耳，同比增長(zhǎng)15.6%，期末庫(kù)存4.15億蒲式耳，是上年的2.96倍，期末庫(kù)存消費(fèi)比攀升至11.7%，而上年該值僅為4.15%。美豆供應(yīng)此前偏緊格局的扭轉(zhuǎn)給市場(chǎng)以重磅打擊，結(jié)束了此前的上漲勢(shì)頭，美豆跌幅一度達(dá)到20%。當(dāng)然，美豆最終能否達(dá)到預(yù)期還存在諸多變數(shù)，不過(guò)，7月美豆單產(chǎn)仍保持在45.2蒲式耳/英畝，以及美國(guó)當(dāng)前較為良好的天氣和20年來(lái)最高的美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率，都預(yù)示著后期豐收的概率較大。即便按照43.4蒲式耳/英畝的平均單產(chǎn)計(jì)算，美豆產(chǎn)量同比增長(zhǎng)的趨勢(shì)是相對(duì)確定的。

供應(yīng)的增長(zhǎng)必然帶來(lái)成本的下降，預(yù)計(jì)隨著進(jìn)口成本的走低，飼料生產(chǎn)廠商降低飼料成本也游刃有余?？紤]到在中國(guó)豬肉消費(fèi)占比最大，豬飼料原料中豆粕占比超過(guò)30%、豆粕價(jià)格對(duì)豬飼料成本影響舉足重輕的因素，預(yù)計(jì)豆類(lèi)價(jià)格重心的下移有利于飼料生產(chǎn)廠商成本的下移，有助于銷(xiāo)售利潤(rùn)提升。

豬價(jià)回升引發(fā)養(yǎng)豬戶補(bǔ)欄行為

筆者預(yù)計(jì)三季度末、四季度初，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖或?qū)⑸涎莺腿馇?、蛋禽上半年相同的一幕：禽?lèi)養(yǎng)殖自2013年底開(kāi)始緩慢修復(fù)，截至7月中旬，禽類(lèi)養(yǎng)殖盈利較好，蛋雞盈利高達(dá)32元/羽。究其原因，在2013年年底禽流感威脅下，各地?fù)錃⑶蓊?lèi)，導(dǎo)致禽類(lèi)存欄降低至歷史最低位置。供應(yīng)的緊缺帶來(lái)價(jià)格的回暖，同時(shí)養(yǎng)殖利潤(rùn)增厚吸引了養(yǎng)殖戶積極補(bǔ)欄，而這也導(dǎo)致今年上半年禽類(lèi)飼料消費(fèi)增長(zhǎng)明顯快于豬飼料。

截至6月，全球生豬存欄4.2895億頭，能繁母豬存欄4593萬(wàn)頭，均已經(jīng)處于歷史最低點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)后期豬價(jià)上漲的預(yù)期強(qiáng)烈。而自7月以來(lái)豬價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)上漲，目前豬糧比價(jià)已經(jīng)回到盈虧平衡點(diǎn)。預(yù)計(jì)生豬價(jià)格的繼續(xù)回升會(huì)引發(fā)養(yǎng)豬戶補(bǔ)欄行為。后續(xù)生豬存欄將穩(wěn)步回升，這利好豆粕的需求。以春節(jié)的消費(fèi)時(shí)點(diǎn)，4個(gè)月肥豬出欄來(lái)推算，仔豬補(bǔ)欄最遲在9月初。下游養(yǎng)殖需求的釋放貫穿整個(gè)四季度，這會(huì)導(dǎo)致飼料企業(yè)收入盈利出現(xiàn)增長(zhǎng)，而盈利的可預(yù)期對(duì)股票市場(chǎng)上的投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)提前建倉(cāng)的好時(shí)機(jī)。

關(guān)注大北農(nóng)[4.70% 資金 研報(bào)]和新希望[1.10% 資金 研報(bào)]機(jī)會(huì)

在原料成本的下降和下游需求的增長(zhǎng)下，筆者認(rèn)為，飼料企業(yè)的春天即將到來(lái)，以豬飼料為主要產(chǎn)品的飼料類(lèi)上市公司是投資者買(mǎi)入的首選。

首先，下半年的需求更多來(lái)自于生豬養(yǎng)殖。3季度可能部分來(lái)自于水產(chǎn)養(yǎng)殖，但更多仍集中在生豬;其次，當(dāng)前以生豬飼料為主業(yè)的公司還沒(méi)有經(jīng)歷上漲，價(jià)值洼地效應(yīng)明顯;最后，經(jīng)歷過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)間的虧損，行業(yè)龍頭無(wú)論從自身管理水平還是渠道開(kāi)發(fā)，成本控制都具有優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)在本輪生豬飼料需求增長(zhǎng)周期中會(huì)得到最大的利好。按照這樣的投資邏輯來(lái)選擇標(biāo)的股，首推大北農(nóng)，其次是新希望。

大北農(nóng)是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的預(yù)混合飼料企業(yè)，主營(yíng)飼料產(chǎn)品，得益于豬周期和銷(xiāo)售費(fèi)用率的下降。公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入166.6億元，其中飼料業(yè)務(wù)占比高達(dá)94.55%。盡管2014年二季度飼料行業(yè)的不景氣拖累了大北農(nóng)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，但從5月開(kāi)始，豬價(jià)的回升帶來(lái)下游零星補(bǔ)欄，這也緩解了銷(xiāo)售壓力。因2013年積極鋪設(shè)銷(xiāo)售渠道，預(yù)計(jì)渠道優(yōu)勢(shì)會(huì)在2014年得到體現(xiàn)，而銷(xiāo)售費(fèi)用率的下降也會(huì)對(duì)企業(yè)盈利產(chǎn)生正貢獻(xiàn)。

新希望得益于自身業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。豬飼料占比由此前的10%上升至35%，豬價(jià)的回升帶來(lái)豬飼料需求上漲的邊際貢獻(xiàn)有所提升。同時(shí)，通過(guò)與京東、永輝等渠道商進(jìn)行合作積極拓展下游渠道，新希望在本輪豬價(jià)上漲中也會(huì)獲益匪淺。